摩根大通(JPM)週二股價下跌 4.0%，儘管該行公布的第四季財報優於市場預期，但主要歸功於營運支出的減少幅度超乎預期。根據股票研究報告指出，雖然獲利表現不俗，但投資銀行手續費收入較去年同期下滑 5%，表現令人失望，加上川普政府擬限制信用卡利率的政策帶來不確定性，導致股價承壓。

營運效率提升與費用控制成為財報亮點

華爾街分析師普遍認為，摩根大通(JPM)本季獲利優於預期的主因在於良好的費用管理。Wolfe Research 分析師 Steven Chubak 指出，該公司的營運效率比率（Efficiency Ratio）為 51.3%，優於該機構預估的 52.2% 及市場共識的 52.9%，顯示在支出控制上表現出色。花旗銀行分析師 Keith Horowitz 亦表示，扣除一次性項目後，核心費用的優異表現主要來自企業與投資銀行部門(CIB)的薪酬管理得宜。

淨利息收入與股票交易費用小幅優於預期

在營收方面，受惠於貸款增長及淨利差小幅擴大，摩根大通(JPM)第四季淨利息收入（NII）達到 250 億美元，略高於市場預期的 249 億美元及 Wolfe Research 預估的 248 億美元。此外，股票交易手續費收入為 29 億美元，同樣擊敗市場共識的 27 億美元。不過，Evercore ISI 分析師 Glenn Schorr 提醒，淨利息收入仍受到利率下降的限制，且房屋貸款業務較去年同期仍下滑 4%。

投資銀行手續費收入衰退表現不如預期

儘管整體獲利達標，但投資銀行業務卻出現疲態。Evercore ISI 指出，摩根大通(JPM)的投資銀行手續費收入較去年同期下降 5%，表現略低於先前會議指引的低個位數成長。細分來看，股票資本市場（ECM）營收年減 16%、顧問諮詢業務年減 3%、債務資本市場（DCM）亦年減 2%，顯示資本市場活動復甦力道不如預期強勁。

為收購Apple信用卡資產提列鉅額準備金

值得投資人注意的是，摩根大通(JPM)本季提列了 46.6 億美元的信貸損失準備金，其中包括為了即將收購 Apple(AAPL) 信用卡投資組合而預先提列的 22 億美元儲備金。這項舉措導致其 GAAP 淨每股盈餘（EPS）減少了 0.60 美元。若排除此一次性項目影響，第四季調整後每股盈餘則為 5.23 美元。

川普政府擬設信用卡利率上限引發擔憂

除了營運數據外，監管風險也是市場關注焦點。川普政府正計畫限制信用卡利率上限至 10% 並調降刷卡費用，這些項目是許多銀行的重要營收來源。對此，摩根大通(JPM)財務長 Jeremy Barnum 在財報電話會議中強硬表示，公司將採取一切手段（everything is on the table）來反對這項提議，顯示未來的監管攻防戰可能加劇。

2026年財測指引符合市場預期

展望未來，分析師認為公司對 2026 年的財測指引大致符合預期。花旗銀行分析師表示，摩根大通(JPM)維持 2026 年扣除市場業務後的淨利息收入為 950 億美元、支出為 1050 億美元的預測，這與 2025 年第三季財報時給出的指引一致。同時，預估信用卡淨沖銷率（NCO）為 3.4%，也落在先前暗示的 3.3% 至 3.6% 範圍內，並無意外驚喜或驚嚇。

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